Tracking error mierzy zmienność różnicy między stopą zwrotu portfela a jego benchmarku.

Jeżeli fundusz praktycznie kopiuje S&P 500, jego wynik powinien poruszać się bardzo podobnie do indeksu. Tracking error będzie wtedy niski.

Jeśli zarządzający mocno przeważa wybrane spółki, omija duże części indeksu albo buduje zupełnie inny portfel, różnice wyników będą większe, a tracking error wzrośnie.

Załóżmy, że przez kolejne okresy portfel zachowuje się względem benchmarku tak:

• raz jest 1 pkt proc. lepszy,
• później 0,5 pkt proc. gorszy,
• potem 1,2 pkt proc. lepszy,
• a następnie 0,8 pkt proc. gorszy.

Te różnice nazywamy active return, czyli stopą zwrotu ponad albo poniżej benchmarku. Tracking error mierzy, jak bardzo te active returns wahają się w czasie.

Technicznie jest to najczęściej odchylenie standardowe różnicy między stopą zwrotu portfela i benchmarku, zwykle przeliczone na wartość roczną.

To bardzo ważne. Tracking error nie mówi, czy portfel bije benchmark.

Portfel może mieć wysoki tracking error i świetne wyniki, bo zarządzający podejmuje duże zakłady i często ma rację. Może też mieć równie wysoki tracking error i regularnie przegrywać z rynkiem.

Wskaźnik pokazuje przede wszystkim jak mocno wynik może odbiegać od benchmarku, a nie w którą stronę.

Oba wskaźniki mierzą aktywność portfela, ale z dwóch różnych stron.

Active Share patrzy na to, jak bardzo różni się skład portfela. Tracking error patrzy na to, jak bardzo różnią się jego wyniki.

Portfel może mieć wysoki Active Share, a mimo to przez pewien czas zachowywać się podobnie do benchmarku. Z drugiej strony kilka dużych zakładów sektorowych może wygenerować spory tracking error nawet przy relatywnie podobnym składzie całego portfela.

Tracking error pomaga zrozumieć, czego można oczekiwać od aktywnego funduszu. Jeśli strategia ma tracking error na poziomie kilku procent, jej wynik powinien zwykle pozostawać stosunkowo blisko benchmarku. Przy dużo wyższym tracking error różnica może być znacznie większa.

Jest to też ważny element przy ocenie Information Ratio, które zestawia dodatkową stopę zwrotu względem benchmarku z tracking error.

• Tracking error nie pokazuje, czy odchylenie od benchmarku było korzystne.
• Wynik zależy od dobranego benchmarku.
• Historycznie niski tracking error nie gwarantuje niskiego odchylenia w przyszłości.
• Częstotliwość danych i długość badanego okresu mogą zmieniać wynik.
• Niski tracking error nie oznacza automatycznie niskiego ryzyka całego portfela.

Tracking error pokazuje, jak bardzo wynik portfela potrafi odchylać się od wyniku benchmarku. Im jest wyższy, tym mniej przewidywalna jest różnica między portfelem a indeksem.