Information Ratio mówi, ile nadwyżki nad benchmarkiem zarządzający wypracowuje na każdą jednostkę ryzyka, które bierze, odchodząc od tego benchmarku. Prościej: jak skutecznie i jak regularnie ktoś bije swój punkt odniesienia.

Samo pobicie indeksu łatwo pokazać. Trudniej pokazać, że to nie był przypadek. Do tego właśnie służy IR.

IR to nadwyżkowa stopa zwrotu podzielona przez tracking error.

Nadwyżkowa stopa zwrotu to różnica między wynikiem portfela a wynikiem benchmarku. Jeśli fundusz zarobił 12%, a WIG 9%, nadwyżka wynosi 3 punkty procentowe.

Tracking error to zmienność tej nadwyżki. Pokazuje, jak bardzo wyniki portfela rozjeżdżają się z benchmarkiem z okresu na okres. Fundusz, który trzyma prawie to samo co indeks, ma tracking error bliski zera. Fundusz z 15 spółkami wybranymi wbrew indeksowi będzie go miał wysoki.

Pierwszy zarządzający bije indeks średnio o 3 punkty procentowe rocznie, ale jego wyniki skaczą. Jeden rok jest 12 punktów nad rynkiem, następny 7 pod. Tracking error wynosi 6%. IR = 3 / 6 = 0,5.

Drugi bije indeks średnio o 2 punkty, ale robi to bardzo regularnie, rok w rok trochę lepiej od rynku. Tracking error wynosi 2%. IR = 2 / 2 = 1,0.

Pierwszy zarabia więcej, ale drugi jest zdecydowanie bardziej przekonujący. Jego przewaga wygląda na powtarzalną umiejętność, a nie na kilka trafionych zakładów.

Klasyczna rama, którą spopularyzowali Grinold i Kahn, mówi, że IR na poziomie 0,5 to dobry wynik, 0,75 bardzo dobry, a 1,0 wyjątkowy. W praktyce niewielu zarządzających utrzymuje IR powyżej 0,5 przez dłuższy czas, zwłaszcza po opłatach.

Żeby statystycznie odróżnić umiejętność od szczęścia, potrzeba bardzo długiego okresu. Przy IR 0,5 trzeba około 16 lat wyników, żeby mieć w miarę solidną pewność, że to nie przypadek. Przy IR 1,0 około czterech.

Dlatego trzy dobre lata, którymi fundusz chwali się w ulotce, prawie niczego nie dowodzą.

• Wszystko zależy od benchmarku. Fundusz małych spółek porównywany z indeksem dużych może wykazywać świetny IR tylko dlatego, że małe spółki akurat radziły sobie lepiej. To nie umiejętność, tylko źle dobrany punkt odniesienia.
• Wysoki IR przy mikroskopijnej nadwyżce niewiele daje. Fundusz, który bije indeks o 0,3 punktu przy tracking error 0,3%, ma IR 1,0, ale po opłatach może nie zostać nic.
• Bardzo niski tracking error to często znak, że fundusz jest ukrytym indeksem (closet indexing). Pobiera opłatę za aktywne zarządzanie, którego prawie nie prowadzi.
• Liczy się wynik po opłatach. IR brutto i netto potrafią się mocno różnić.
• Krótki okres to głównie szum. IR z dwóch czy trzech lat traktuj najwyżej jako wskazówkę.

Information Ratio pokazuje, jak skutecznie i jak regularnie zarządzający bije swój benchmark w relacji do ryzyka. Pomaga odróżnić powtarzalną umiejętność od kilku szczęśliwych zakładów. Działa jednak tylko przy dobrze dobranym benchmarku, wynikach po opłatach i naprawdę długim okresie.