NOPAT (Net Operating Profit After Tax) to zysk operacyjny po opodatkowaniu. W praktyce jest to taki zysk, jaki firma miałaby, gdyby w ogóle nie miała długu. Pokazuje, ile zarabia sam biznes, niezależnie od tego ile odsetek trzeba zapłacić wierzycielom.

Ta sama lokalizacja, te same piece, ten sam chleb, ten sam zysk operacyjny, czyli 10 mln zł rocznie. Różnica jest jedna. Pierwsza została postawiona za pieniądze właściciela, druga na kredyt, od którego płaci 3 mln zł odsetek rocznie.

Pierwsza piekarnia płaci 19% podatku od 10 mln zł i zostaje jej 8,1 mln zł zysku netto. Druga płaci podatek tylko od 7 mln zł, bo odsetki pomniejszają podstawę opodatkowania, i zostaje jej 5,67 mln zł. Patrząc na zysk netto, pierwsza wygląda na dużo lepszy biznes.

Tylko że to nieprawda. Obie pieką tak samo dobrze. Różni je wyłącznie struktura finansowania, czyli decyzja, która nie ma nic wspólnego z tym, jak prowadzą piekarnię. NOPAT obu wynosi dokładnie tyle samo, 8,1 mln zł. I właśnie o to chodzi w tym wskaźniku. Oddziela jakość biznesu od sposobu, w jaki go sfinansowano.

Podstawowa formuła jest prosta. Bierzesz zysk operacyjny (EBIT) i mnożysz go przez jeden minus stopa podatkowa. Przy EBIT 10 mln zł i podatku 19% wychodzi 10 × 0,81, czyli 8,1 mln zł.

Sam w sobie NOPAT jest liczbą pomocniczą. Jego prawdziwa wartość pojawia się wtedy, gdy staje się podstawą innych wskaźników.

Po pierwsze, jest licznikiem w ROIC. Dzielisz NOPAT przez kapitał zainwestowany w biznes i dostajesz zwrot, jaki firma wypracowuje na wszystkich pieniądzach, które w nią włożono, niezależnie od tego, czy pochodzą od akcjonariuszy, czy od banków.

Po drugie, jest punktem wyjścia w modelach DCF. Od NOPAT dodajesz amortyzację, odejmujesz capex i zmiany w kapitale obrotowym i dostajesz wolne przepływy dla całej firmy, które potem dyskontujesz.

• Niska stopa podatkowa bywa tymczasowa. Firma może płacić mało, bo rozlicza straty z poprzednich lat albo korzysta z ulg, które za chwilę wygasną. NOPAT policzony na takiej stopie jest zawyżony w stosunku do tego, co biznes będzie zarabiał normalnie.
• EBIT potrafi zawierać śmieci. Zysk ze sprzedaży nieruchomości, rozwiązanie rezerw czy jednorazowy odpis wpłyną na NOPAT, choć z powtarzalnym biznesem nie mają nic wspólnego.
• NOPAT to nie gotówka. Nie uwzględnia nakładów inwestycyjnych ani kapitału obrotowego, więc firma z ładnym NOPAT może jednocześnie przepalać pieniądze.

NOPAT to zysk operacyjny po podatku, czyli wynik, jaki firma miałaby bez długu. Pozwala porównać same biznesy niezależnie od ich finansowania i jest fundamentem ROIC, DCF oraz zysku ekonomicznego. Warto go liczyć na oczyszczonym EBIT i realistycznej stopie podatkowej.