Cash-secured put to wystawiona opcja put, pod którą trzymasz na rachunku całą gotówkę potrzebną do kupienia akcji po kursie wykonania. Dostajesz premię i bierzesz na siebie obowiązek kupna po ustalonej cenie, jeśli kurs spadnie poniżej niej.

W praktyce to zlecenie kupna z limitem, za którego czekanie ktoś ci płaci. Brzmi jak darmowy obiad i właśnie dlatego tak łatwo tę strategię przecenić.

Akcja kosztuje 100 zł. Chętnie byś ją kupił, ale po 90 zł. Wystawiasz put z kursem wykonania 90 zł na trzy miesiące i dostajesz 2 zł premii na akcję. Kontrakt opiewa na 100 akcji, więc odkładasz 9 000 zł, a na rachunek wpływa 200 zł.

Trzy scenariusze w dniu wygaśnięcia.

1. Akcja kosztuje 95 zł albo 130 zł - put wygasa bezwartościowo, zostajesz z premią i bez akcji. 2 zł na 90 zł zablokowanej gotówki to 2,2% za kwartał.
2. Akcja kosztuje 85 zł - kupujesz po 90 zł, a po odjęciu premii realnie po 88 zł, czyli jesteś 3 zł pod kreską.
3. Akcja kosztuje 60 zł - kupujesz po 90 zł coś, co rynek wycenia na 60 zł. Strata 28 zł na akcję.

Próg opłacalności to kurs wykonania minus premia, tu 88 zł. Maksymalny zysk to 2 zł, bez względu na to, jak wysoko pójdzie kurs. Maksymalna strata to 88 zł, gdyby spółka spadła do zera.

Zlecenie kupna po 90 zł czeka w arkuszu i nic nie zarabia. Wystawiony put robi to samo, a do tego płaci 2 zł za czekanie. Wygląda na czystą przewagę, ale różnice są trzy.

1. Zlecenie możesz anulować w sekundę. Jeśli spółka pokaże fatalne wyniki, po prostu je wycofujesz. Put jest zobowiązaniem. Żeby się z niego wycofać, musisz go odkupić, a po spadku kursu oznacza to dużą stratę.
2. Zlecenie łapie każde chwilowe zejście do 90 zł. Przy pucie liczy się w praktyce kurs w dniu wygaśnięcia. Akcja może spaść do 85 zł, odbić do 95 zł i zostajesz z premią, ale bez akcji, na których ci zależało.
3. Jeśli kurs ucieknie do 130 zł, w obu przypadkach nie masz akcji. Z putem masz chociaż 2 zł. Tyle że to 2 zł zamiast 30 zł.

Z parytetu put-call wynika rzecz, która zaskakuje wielu inwestorów: wystawiony put z pokryciem w gotówce ma ten sam profil wypłaty co covered call z tym samym kursem wykonania. W obu przypadkach inkasujesz premię, twój zysk jest ograniczony, a w dół jedziesz razem ze spółką.

Na tym opiera się popularna strategia koła, po angielsku wheel. Wystawiasz puty, aż dostaniesz akcje. Potem wystawiasz na te akcje calle, aż ktoś ci je zabierze. I od początku. W spokojnym rynku wygląda to jak maszynka do drukowania premii. W bessie zostajesz z akcjami kupionymi dużo powyżej rynku i callami, za które nikt nie chce już sensownie zapłacić.

Giełda Cboe od lat liczy indeks PUT, który co miesiąc wystawia puty na S&P 500 z kursem wykonania przy bieżącym poziomie indeksu, a zabezpieczenie trzyma w bonach skarbowych. Od połowy 1986 roku do sierpnia 2023 roku dał około 9,4% rocznie przy 9,9% dla samego S&P 500, ale z wyraźnie mniejszymi wahaniami - zmienność 10% wobec 15%, największe obsunięcie 33% wobec 51%.

Sprzedawca putów dostaje więc w długim terminie uczciwą zapłatę za ryzyko, którego inni nie chcą nosić. Ale to wynik szerokiego indeksu, liczony przez prawie cztery dekady. Na pojedynczej spółce rozkład jest dużo brutalniejszy, a w silnej hossie wystawca zostaje w tyle, bo jego zysk kończy się na premii.

• Nie kupujesz „taniej”. Dostajesz akcje po kursie wykonania tylko wtedy, gdy rynek wycenia je niżej. Premia łagodzi stratę, ale jej nie kasuje.
• Mały zysk, duża strata. W przykładzie wyżej jedna spółka, która spada do 60 zł, zjada premie z czternastu udanych kwartałów.
• Wyniki kwartalne. 2 lutego 2022 roku akcje Mety kosztowały 323 dolary. Po sesji spółka pokazała raport i następnego dnia kurs zamknął się na poziomie 237,76 dolara, czyli 26% niżej. Kto dzień wcześniej wystawił put z kursem wykonania 300 dolarów, „bezpieczne 7% pod rynkiem”, kupił akcje ponad 60 dolarów powyżej ceny rynkowej. Za kilka dolarów premii.
• Najwyższe premie są tam, gdzie najwięcej ryzyka. Jeśli wybierasz spółki po wysokości premii, a nie po wycenie, sprzedajesz ubezpieczenie dokładnie na te domy, które najłatwiej się palą.
• Wcześniejsze wykonanie. Opcje na akcje w USA są amerykańskie, więc akcje możesz dostać przed terminem, zwykle wtedy, gdy put jest głęboko in the money.
• Gotówka nie pracuje w akcjach. Pieniądze odłożone pod zabezpieczenie zarabiają najwyżej odsetki. Jeśli rynek rośnie 20% rocznie, a ty zbierasz kilka procent premii, płacisz za tę strategię utraconym wzrostem.
• Naked put to nie to samo. Bez pełnego pokrycia broker blokuje tylko część kwoty, więc ta sama strata uderza w kilka razy mniejszy kapitał. „Cash-secured” znaczy, że gotówka naprawdę leży na rachunku.

Cash-secured put to wystawiony put z pełnym pokryciem w gotówce - bierzesz premię i zobowiązujesz się kupić akcje po kursie wykonania. Jeśli kurs nie spadnie, zostajesz z premią. Jeśli spadnie, kupujesz powyżej rynku, a premia tylko zmniejsza stratę. Ma sens wyłącznie na spółkach, które i tak chcesz mieć, po konkretnej cenie.