GPW bije rekordy i… spada, a na giełdę szykuje się gigant zbrojeniowy z 30 mld wyceny!

Niektóre pseudoekonomiczne dziwolągi mówią, że giełda to kasyno. No to wyobraźcie sobie kasyno, które bierze prowizję od każdego żetonu na każdym stole, niezależnie od tego, czy wygrasz, czy przegrasz w ruletce, i tak płacisz myto. Gracz wygrywa, kasyno zarabia. Gracz traci, kasyno zarabia. Gracz zmienia stół z XTB na mBank – kasyno zarabia, bo stół to wciąż ten sam budynek.

I teraz wyobraźcie sobie, że to kasyno ogłasza rekordowy ruch – prawie 60 miliardów złotych obrotu w październiku, o 36 procent więcej niż rok temu, a jego własne akcje tego samego tygodnia spadają o 6 procent. Oznaka kłopotów czy jednak okazja inwestycyjna?

GPW to jedyna spółka w Polsce, która zarobiła na każdej transakcji z tego Przeglądu. Na tym, że XTB spadło o te same 6 procent przy największym obrocie w mWIG40. Na tym, że DataWalk stracił jedną piątą w dwa dni, a potem odbił o 12 procent. Na tym, że Pekao i PKO leciały po odczycie inflacji. Każdy z tych ruchów to prowizja dla GPW.

Przy okazji będzie o tym, jak do kasyna wchodzi nowy stolik do grania. WB Electronics, największa prywatna firma zbrojeniowa w Polsce, chce debiutu giełdowego przy wycenie 30 miliardów złotych. Będzie też o sporym zaskoczeniu in plus w inflacji oraz o ciekawym transferze w grupie cyber_Folks. Zaczynamy.

GPW bije rekordy i… spada, a na giełdę szykuje się gigant zbrojeniowy z 30 mld wyceny!

W ubiegły poniedziałek akcje GPW spadły o ponad 6%. Dzień później ta sama Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie pochwaliła się, że w październiku obroty akcjami sięgnęły prawie 60 mld zł, o 36% więcej niż rok temu. Co więc poszło nie tak?

Kurs akcji GPW od stycznia urósł o 47%, a 26 października ustanowił rekord wszech czasów. Spółka jest dziś wyceniana najdrożej w swojej historii.

Chociaż patrząc na wyniki, trudno się dziwić, że spółka podrożała. Obecnie w Polsce trwa renesans inwestowania na rynku kapitałowym. Liczba rachunków maklerskich rośnie, inwestuje coraz więcej Polaków, a nawet po tych wzrostach ich liczba dalej nie jest duża. Przestrzeń do dalszego wzrostu obrotów na GPW na pewno więc jest.

W końcu rośnie też kolejka spółek do debiutu, a im więcej debiutów na GPW, tym lepiej dla zarobków samej giełdy. GPW dostrzega również dalszy potencjał wzrostu w sprzedaży danych rynkowych, która pozostaje jednym z najbardziej atrakcyjnych obszarów rozwoju biznesu. Skoro giełda jest jedna w Polsce, to tylko ona i nikt inny ma zestaw pewnych danych o handlu na giełdzie. Takie dane są produktem ubocznym działania spółki, a można je atrakcyjnie odsprzedawać. Złoty biznes. Nie dość, że masz monopol, to jeszcze zdobywasz trochę mimochodem dane transakcyjne, które potem inni kupują.

Jedyny haczyk to koszty w spółce. W trakcie przesiadki na nowy system transakcyjny WATS giełda utrzymuje dwie infrastruktury naraz i wpada w dużo wyższą amortyzację, a w czwartym kwartale część wydatków na WATS, dotąd księgowanych jako inwestycja, przejdzie do kosztów. Zarząd zapowiada jednak, że od początku 2027 roku ten ciężar zacznie znikać. Sam system WATS wszedł bez większych zakłóceń, co też zdjęło ze spółki największe krótkoterminowe ryzyko, a do tego nowy system daje GPW miejsce na rozwój nowych produktów, jak opcje.

Tak więc mimo tego spadku ja patrzę na akcje GPW dość przychylnie. Zabawnie wygląda, jak tego samego dnia o prawie tyle samo, bo 6,24%, spadły akcje XTB, i to przy największym obrocie w indeksie mWIG40.

XTB jest dziś 29% poniżej sierpniowego szczytu, choć od stycznia wciąż ma 78% na plusie. GPW po spadku jest 11% pod szczytem. To realnie ekspozycja na ten sam trend wzrostu popularności inwestowania w Polsce. Lubiący większe wahania wybiorą akcje XTB, a lubiący większy spokój akcje GPW.

Giełda jako spółka jest naturalnym monopolem, co wygładza obsunięcia. Jeśli Polacy zaczynają inwestować, a wszystko na to wskazuje, bo w październiku średni dzienny obrót był o prawie 40% wyższy niż rok wcześniej, to każda z tych transakcji przechodzi przez GPW. Niezależnie od tego, czy klient wybrał XTB, PKO czy mBank. Giełda ma ekspozycję na popularyzację inwestowania w Polsce bez ryzyka, że ktoś jej odbierze klienta.

XTB o tego klienta musi walczyć marketingiem, ale w zamian za to ma więcej ścieżek monetyzacji. Coś za coś.

Od stycznia startuje OKI, czyli konto inwestycyjne z ulgą podatkową, i brokerzy już szykują na nie kampanie. Kto na nim zarobi na pewno? GPW na pewno, bez względu na to, który broker wygra wyścig o rachunki inwestycyjne.

Parkiet napisał w środę, że właściciele WB Electronics dali zielone światło na giełdę i szukają już doradców. Debiut giełdowy ma nastąpić w pierwszej połowie 2027 roku, a wycena WB Electronics może przekroczyć 30 mld zł. Oficjalnie spółka mówi tylko, że giełda jest jedną z opcji.

WB to największa prywatna firma zbrojeniowa w Polsce. Produkuje drony FlyEye i Warmate oraz systemy łączności i dowodzenia, a od środy buduje z koreańską Hanwhą fabrykę rakiet w Gorzowie. Właścicielami są założyciele, Piotr Wojciechowski z 45% i Adam Bartosiewicz z 28%, oraz PFR z 26%, który wszedł do spółki w 2017 roku.

Czy 30 mld zł to dużo? W pierwszym półroczu WB zarobiło 520 mln zł netto, dwa razy więcej niż rok wcześniej, przy przychodach 1,6 mld zł. Jeśli drugie półrocze będzie podobne, cały rok da około miliarda złotych zysku, a wycena oznacza mniej więcej 30-krotność wskaźnika cena do zysku, czyli C/Z.

Czemu rynek miałby tyle zapłacić? Bo w maju WB podpisało z Agencją Uzbrojenia kontrakty za prawie 12 mld zł w ramach europejskiego programu SAFE, a przychody mają według Parkietu urosnąć w trzy lata z około 3 do 8, może nawet 10 mld zł. Przy takiej dynamice 30x C/Z z tego roku zamienia się w znacznie mniejszy mnożnik z 2028 roku. Tylko że po 2030 roku wzrost ma wyhamować, a kontrakty zbrojeniowe nie odnawiają się same jak abonament.

Drugi wątek to skąd wezmą się akcje. Oferta publiczna IPO ma być warta około miliarda złotych i wszystko wskazuje na sprzedaż istniejących akcji przez właścicieli, bez nowej emisji. Czyli spółka nie dostanie kasy na rozwój, tylko właściciele chcą wyjść z inwestycji. Ale PFR deklaruje, że w całości nie wyjdzie. Czyli kupujemy od założycieli i państwowego funduszu. Zawsze lepiej, kiedy kasa z IPO idzie do spółki, bo za kasę z IPO można w coś zainwestować, kogoś przejąć i tak dalej. Inwestorzy dostają wtedy narrację i katalizator do rozgrywania. Jakiś impuls, na który czekają, a tak jest trochę gorzej, ale nie znaczy, że to musi być złe IPO. Żeby to stwierdzić, potrzebna jest większa analiza. Póki co komentuję tyle, ile wiemy.

Dla GPW to spore wydarzenie. Bo zbrojeniówka na giełdzie to dziś Lubawa i garstka małych spółek, więc po tym debiucie sektor z ciekawostki stałby się poważną branżą. Zresztą WB nie będzie samo, bo prospekt Ponaru leży już w KNF, a na 2027 rok debiut zapowiada Reakto.

Ja na WB czekam i nie obraziłbym się, gdybym mógł zajrzeć w sprawozdania finansowe takiego podmiotu.

We wtorek wieczorem DataWalk pokazał szacunki wyników finansowych za trzy kwartały. W środę kurs akcji DataWalk spadł o 17%, w czwartek leciał dalej o kolejne 9%. W dwa dni z wyceny wyparowała ponad jedna piąta, a od lutowego szczytu akcje są już 55% niżej.

DataWalk to wrocławska spółka technologiczna, która robi oprogramowanie do analizy powiązań w ogromnych zbiorach danych. Klientami są banki szukające prania pieniędzy i instytucje rządowe, w Polsce Komenda Główna Policji, w USA agencje federalne.

Co było w komunikacie? Przychody po trzech kwartałach spadły o 53% rok do roku, w samym trzecim kwartale o 52%. To czwarty z rzędu kwartał spadku. Skorygowana strata EBITDA urosła pięciokrotnie, do prawie 40 mln zł. To jednak nie jest największy problem. Najgorsze jest jednak jedno zdanie. Spółka nie pozyskała w tym roku ani jednego nowego klienta. Czyli wychodzi na to, że latka lecą, a DataWalk dalej pozostaje DataWalkiem.

Jaką narrację sprzedaje zarząd? W styczniu prezes Wieczyński mówił, że w 2026 roku domknie pięć do sześciu umów i dopisze do listy klientów kilka firm z Fortune 500. W marcu dyrektor finansowy chwalił się lejkiem sprzedażowym wartym 110 mln dolarów, o 80% większym niż rok wcześniej. W sierpniu zarząd podtrzymał cel wzrostu przychodów o ponad 70% rocznie i zapowiedział, że kluczowe kontrakty domkną się w drugim półroczu.

Dziś mówi, że decyzje w sektorze publicznym wymagają czasu, cykle sprzedaży trwają od 18 do 36 miesięcy, a rozstrzygnięcia przesuwają się na kolejne okresy. To ta sama historia, którą opowiadał przy Rabobanku. Kontrakt miał wejść w 2024 roku, wszedł w 2025 i wtedy przychody urosły o 53%. Takie umowy przychodzą raz na jakiś czas, a między nimi jest cisza.

Spółka jest też w procesie aktualizowania cennika – oczywiście w górę. Być może coś, co miało być katalizatorem wzrostu, stało się odstraszaczem dla klientów, a długie procesy decyzyjne wydłużyły się jeszcze bardziej, kiedy decyzja wymaga większego budżetu.

Trzeba tu jednak pamiętać o dwóch rzeczach.

DataWalk ma ogromną stratę i cały czas przepala gotówkę, ale po tegorocznej emisji akcji tej gotówki na bilansie ma na kilka dobrych lat funkcjonowania. To nie jest tak, że lada dzień, jeśli nie przyjdą klienci, to firma zbankrutuje.

To realnie cały czas model startupu, czyli biznesu, który nie ma sprawdzonego modelu biznesowego. W sensie, jej produkt nie został jeszcze w pełni zwalidowany, a biznes nie jest dopięty na ostatni guzik, tak że teraz firma może go już sobie skalować w sprawdzony sposób. Ona cały czas szuka swojej drogi, swojej ścieżki. Ona ma produkt, ale jeszcze nie ma wypracowanego idealnego modelu dostarczania tego produktu do klientów i sposobu współpracy z nimi. Dlatego sam spadek przychodów nie jest jeszcze tutaj czymś tak negatywnym, bo po prostu w tym biznesie trzeba zaczekać na ten moment przegięcia, kiedy ci klienci zaczną się pojawiać, kiedy ten model biznesowy się wykrystalizuje.

Problemem jest właśnie fakt, że wszystko się tak strasznie przeciąga i przedłuża. To zwiększa ryzyko inwestycji i każe zadać sobie pytanie, czy zanim ci klienci nie przyjdą, to rewolucja technologiczna nie dostarczy jakiejś ciekawszej alternatywy.

W takich firmach wszystko potrafi zmieniać się z dnia na dzień. W piątek np. akcje DataWalk wzrosły o 12%, bo spółka uzyskała potwierdzenie przyznania ochrony patentowej przez United States Patent and Trademark Office na wynalazek pn. „Systemy i metody całościowego uczenia maszynowego z wykorzystaniem zautomatyzowanego uczenia maszynowego i wyjaśnionej sztucznej inteligencji”. Każda taka informacja to też krok bliżej potencjalnego klienta.

Inflacja w październiku spadła do 3,5% z 4,1% miesiąc wcześniej. Ekonomiści czekali na 3,7%. Ceny w ujęciu miesięcznym spadły o 0,4%, a inflacja wróciła na górną granicę pasma wokół celu NBP. Rada Polityki Pieniężnej (RPP) w środę pozostawiła stopy procentowe na poziomie 3,75%, zgodnie z oczekiwaniami.

Skąd ten spadek inflacji i to poniżej oczekiwań analityków? Prawie w całości z paliw. Od 3 października wrócił rządowy program CPN obniżający ceny na stacjach. Paliwa staniały o prawie 10% w miesiąc, co zdjęło z inflacji około 0,7 punktu procentowego. Tyle że to nie była żadna niespodzianka dla ekonomistów. Program był znany od jakiegoś czasu.

Prawdziwa niespodzianka siedzi w inflacji bazowej. Inflacja bazowa, czyli ta po wyłączeniu żywności, paliw i energii, czyli tych najbardziej rozchwianych elementów, miała według Pekao przyspieszyć do 3,3%, a spadła poniżej 3%. Ekonomiści banku piszą, że tak dużego zaskoczenia w dół dawno nie widzieli. Mówiąc po ludzku, droższa energia na razie nie przelewa się na ceny fryzjera, restauracji i ubrań.

To dobrze, bo ostatnio pojawiły się pierwsze sygnały, które dawały powody, żeby podejrzewać, że ta inflacja rozlewa się szerzej, ale ten odczyt inflacji stanowi kontrargument i widać, że jeszcze się to nie dzieje.

Gdzie leży haczyk? W projekcji NBP na przyszłość. Bo listopadowa projekcja inflacji NBP, którą rada dostała na stół w środę, podniosła prognozę inflacji na 2027 rok. Środek przedziału to ponad 4% wobec niecałych 3% w projekcji z lipca. Skąd ten wzrost? Projekcja zakłada, że program paliwowy wygasa z końcem roku, a taryfy na prąd i gaz dla gospodarstw domowych idą w górę.

Żywność to osobna historia. Jeszcze w październiku była minimalnie tańsza niż rok temu, ale szacunki mówią, że do jesieni 2027 roku dołoży do inflacji około 1,5 punktu procentowego. Ceny jedzenia wychodzą z cyklicznego dołka, a droższy gaz i nawozy docierają do rolników z opóźnieniem.

Co to znaczy dla stóp procentowych w Polsce? Ja obstawiam, że RPP będzie zwlekać do wiosny, aż zobaczy nowe taryfy i to, co rząd zrobi z paliwami przed kampanią wyborczą. Im bardziej będzie ograniczać ceny ustawami, tym mniejsza szansa, że NBP podniesie stopy. Myślę też, że najnowszy odczyt CPI wskazuje, że najnowsza projekcja inflacji NBP może być trochę zbyt pesymistyczna.

Rynek ewidentnie też wycenił ostatni odczyt inflacji jako sygnał, że stopy jednak nie wzrosną. W poniedziałek akcje Pekao straciły prawie 3,4%, a PKO BP blisko 2%. Niższa inflacja to mniejsza szansa na podwyżki stóp procentowych, a podwyżki to wyższa marża odsetkowa banków. Dla posiadaczy kredytów to dobra wiadomość, dla akcjonariuszy banków już niekoniecznie.

Emil Popławski, trzykrotny zwycięzca rankingu analityków Parkietu z lat 2024–2026 i zastępca szefa analiz w BM Pekao, od listopada jest szefem działu fuzji i przejęć w cyber_Folks.

cyber_Folks to grupa z Poznania, która zaczynała od hostingu, a dziś składa klocki handlu internetowego. Shoper dla małych sklepów, kupiony w lutym francuski PrestaShop i Sylius dla większych, do tego płatności i MailerLite. Ponad 700 tys. klientów.

Po co spółce analityk od technologii? Spółka ostatnio szaleje pod względem przejęć innych firm i wyraźnie szykuje się na kolejne zakupy. Prezes Dwernicki mówił po przejęciu PrestaShop, że to nie koniec, a teraz zatrudnia człowieka, który przez lata wyceniał takie transakcje z drugiej strony stołu. Transfer skwitował zdaniem, że wielkie ambicje wymagają wielkich talentów.

W lipcu spółka też sprzedała pakiet akcji Vercomu i zasiliła w ten sposób budżet na kolejną transakcję.

Popławski pokrywał w Pekao spółki technologiczne, oprogramowanie, sklepy internetowe i gaming, czyli dokładnie tę półkę, na której cyber_Folks robi zakupy. Trudno o lepsze dopasowanie. Co mają w planie zakupowym? Nie wiem, ale jestem wybitnie ciekawy.

Do zarobienia,
Piotr Cymcyk