Rynki na żywo.

Sierpniowa Inflacja HICP we Francji po ostatecznym podliczeniu okazała się nieco niższa w stosunku do danych wstępnych. Ujęciu rocznym wzrosła do 2,6% z 2,4% w lipcu przy oczekiwaniach na poziomie 2,7%. Miesiąc do miesiąca wzrost wyniósł 0,7% wobec 0,6% w lipcu, a oczekiwano odczytu na poziomie 0,8%.

Wczoraj do dyżurnych ostatnio tematów pt. wzrost cen ropy naftowej oraz rajd rentowności obligacji dołączył nowy – konsekwencje decyzji Anthropic i OpenAI o spowolnieniu rozwoju najbardziej zaawansowanych modeli AI dla lepszej kontroli ryzyka, co wywołało spadki cen akcji w sektorze technologicznym, szczególnie mocna na początku sesji na Wall Street, kiedy Nasdaq 100 tracił nawet 1,7%.

Na dwie godziny przed końcem sesji Nasdaq 100 ograniczył początkowe straty do niespełna 0,3%, ale zakończył dzień o 0,8% niżej w obliczu obaw, że popyt na usługi AI i dane wejściowe, takie jak układy pamięci, może być pod presją. Indeks PHLX Semiconductor spadł o 5,9%, gdy Nvidia, Broadcom, Intel i inne firmy zostały mocno dotknięte. Dow spadł o 0,3%, a S&P 500 spadł o 0,5%.

Nvidia – akcje producenta układów scalonych spadły po tym, jak liderzy największych firm z branży sztucznej AI wezwali do spowolnienia rozwoju tej technologii, co rodzi pytania o przyszły popyt na chipy. Wyprzedaż objęła również spółki z tego sektora spoza USA, w tym południowokoreańskie SK Hynix i Samsung Electronics oraz holenderską firmę ASML.

Oracle – spółka poinformowała w weekend, że jej współzałożyciel Larry Ellison zrezygnował z planów sprzedaży posiadanych akcji Oracle o wartości do 7,5 mld USD – zaledwie dzień po ich ogłoszeniu. Nie podano przyczyny tej decyzji. Kurs akcji spadł o ponad 3% w ślad za szerszą wyprzedażą w sektorze technologicznym.

SoftBank – akcje tego japońskiego konglomeratu technologicznego potaniały w Tokio o 11%. Spowolnienie rozwoju AI mogłoby negatywnie wpłynąć na rozległe inwestycje SoftBanku w tej dziedzinie, w tym na udziały w spółce OpenAI. Prezes OpenAI, Sam Altman, stwierdził w wywiadzie, że firma prawdopodobnie nie zadebiutuje na giełdzie w tym roku ze względu na obawy dotyczące bezpieczeństwa.

W lipcu stopa bezrobocia w Wielkiej Brytanii utrzymała się poziomie 4,9%, gdzie pozostaje od kwietnia, choć rynek spodziewał się jej wzrostu do 5%.

Dzisiejszy kalendarz makroekonomicznym jest relatywnie obfity na tle poprzednich dni. Znajdziemy w nim też szereg ciekawych danych, z których najważniejsze to:

Sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa oraz inwestycje w aglomeracjach miejskich z Chin za sierpień (04:00)

Stopa bezrobocia w Wielkiej Brytanii w lipcu (08:00)

Inflacja CPI we Francji za sierpień (08:45)

Inflacja CPI w Polsce za sierpień (09:30)

Indeks instytutu ZEW w Niemczech za wrzesień (11:00)

Indeks NY Empire State z USA za wrzesień (14:00)

Tygodniowa zmiana ropy w USA wg API (22:40)

Początku trzeciego tygodnia września na rynkach akcji inwestorzy nie zaliczą do udanych. Na głównych indeksach giełdowych przeważały spadki zarówno w Azji, jak też w Europie oraz w USA. Największym zmartwieniem inwestorów ponownie był wzrost rentowności obligacji napędzany wzrostem cen ropy.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA na krótko przekroczyła 5%, gdy rosnąca niestabilność na Bliskim Wschodzie podniosła ceny ropy, pogłębiając obawy inwestorów o inflację. Rentowność obligacji referencyjnej osiągnęła 5,017%, co jest drugim najwyższym poziomem intraday od 2007 roku.

Następnie rentowność spadła do około 4,94%, ponieważ kupujący obligacje zostali przyciągani przez wyższe rentowności oraz przez cofnięcie na rynku ropy po tym, jak według agencji Bloomberg prezydent Trump miał oświadczyć w mediach społecznościowych, że Rosja oraz Ukraina uzgodniły, iż nie będą atakować wzajemnie swoich obiektów energetycznych.

Rentowność obligacji 10-letnich – która wpływa na koszty zaciągania kredytów przez konsumentów i przedsiębiorstwa – od 2007 roku przekroczyła poziom 5% tylko raz. Inwestorzy od tygodni wyprzedają obligacje rządowe w obliczu rosnących cen ropy. Cena ropy Brent zbliżyła się do 110 dolarów za baryłkę po tym, jak ataki dronów skłoniły Arabię ​​Saudyjską do zamknięcia kluczowego rurociągu naftowego – co prawdopodobnie ograniczy globalną podaż tego surowca.

W obliczu rosnącej inflacji oczekuje się, że w środę Rezerwa Federalna (Fed) podniesie stopy procentowe po raz pierwszy w tym roku.

Tymczasem akcje spółek technologicznych taniały po tym, jak szefowie trzech największych firm zajmujących się sztuczną inteligencją (AI) zaapelowali o spowolnienie rozwoju tej technologii.

Indeks Nasdaq odrobił większość początkowych strat i w czasie pisanie tego teksu notował spadek o około 0,6% na tle obaw, że popyt na usługi AI oraz komponenty takie jak układy pamięci może znaleźć się pod presją. Indeks Dow Jones spadł o 0,1% przed pierwszą tegoroczną podwyżką stóp procentowych Fed.

Tymczasem akcje technologiczne spadły po tym, jak liderzy trzech największych firm AI wezwali do spowolnienia rozwoju tej technologii.

Bloomberg donosi, że prezydent USA Donald Trump oświadczył w mediach społecznościowych, że Ukraina i Rosja uzgodniły, iż nie będą atakować wzajemnie swoich obiektów energetycznych, Decyzja ta zapada w czasie, gdy ataki na rafinerie ropy naftowej doprowadziły do ​​rekordowego wzrostu cen oleju napędowego.

Trumo wskazał przy tym, że to nie wojna w Iranie, lecz rosyjsko-ukraińska wzajemna wymiana ciosów na obiekty energetyczne jest przyczyną gwałtownego wzrostu cen diesla.

Jednak ani Rosja, ani Ukraina nie potwierdziły publicznie zawarcia takiego porozumienia, a wcześniejsze próby wynegocjowania zawieszenia broni obejmującego infrastrukturę energetyczną nie przyniosły trwałych rezultatów.

Po wpisie Trumpa notowania kontraktów terminowych na olej napędowy nieco spadły, ale w ujęciu dziennym nadal utrzymują się na poziomie wyższym o około 1%, a ceny detaliczne w USA pozostają rekordowo wysokie.

Trump wcześniej informował, że ostrzegł prezydenta Ukrainy Wołodymyra Zełenskiego, by zaprzestał ataków na rosyjskie rafinerie, twierdząc, że działania te „powodują niedobory oleju napędowego”.

Prezydent Trump twierdzi ponadto, że Iran chce zawrzeć porozumienie, a USA są otwarte na taką „koncepcję”. Zapowiada taż, że ​​to on zdecyduje, czy przystąpić do rozmów w sprawie porozumienia.

Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrasta powyżej psychologicznej bariery 5% i sięga poziomu 5,017%. Jest to najwyższy poziom od szczytu z 23 października 2023 roku, kiedy 10-latki osiągnęły pułap 5,023%, co wtedy było najwyższym poziomem od 19 lipca 2007 roku.

Obecny ruch wzrostowy rentowności tych papierów może zmierzać do ok. 5,1%, co ładnie korespondowałoby ze strukturą Fibo.

Traderzy obligacji w pełni wzmacniają cztery podwyżki stóp procentowych Fedu do końca 2027 roku, przy czym prawdopodobieństwo podwyżki w najbliższą środę zaczyna przekraczać 90%.

Do weekendowej debaty o spowalnianiu rozwoju Frontier dochodzi dość ciekawy przykład xAI. Elon Musk odpowiedział na esej Dario Amodei krótkim „Dario is right”, popierając jego apel o bardziej kontrolowane tempo rozwoju najbardziej zaawansowanych modeli. Tyle że patrząc na to, co robi samo xAI, żadnego hamowania na razie nie widać.

Po weekendzie pojawiło się kilka komentarzy analityków do wątku, który opisywałem rano w komentarzu rynkowym, i wnioski są generalnie bardzo zbliżone do moich. Przejdźmy przez nie po kolei.

W zeszłym tygodniu fundusze ETF oparte na obligacjach skarbowych odnotowały odpływ środków w wysokości -0,5% wartości aktywów netto, co stanowi jeden z największych odpływów w historii. Jedynie kryzys z 2020 roku przyniósł większe tygodniowe wypłaty w stosunku do całkowitych aktywów.

Zmiana ta nastąpiła w momencie, gdy rentowność obligacji skarbowych zbliżała się do 5%, co sprawiło, że inwestorzy byli coraz bardziej ostrożni w kupowaniu obligacji, a ryzyko jeszcze wyższych rentowności pozostawało wysokie.

Jednocześnie krótkie pozycje w głównych funduszach ETF opartych na obligacjach skarbowych, czyli iShares 20+ Year Treasury Bond ETF oraz iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF, pozostały zasadniczo stabilne, co sugeruje, że ostatnie odpływy nie są jedynie wynikiem zamykania krótkich pozycji przez inwestorów.

Niechęć do kupowania obligacji wynika z ogromnych inwestycji w sztuczną inteligencję, w coraz większym stopniu finansowanych z rekordowej emisji długu korporacyjnego oraz utrzymujących się deficytów budżetowych, które utrzymują wysokie rentowności. Inflacja utrzymuje się powyżej celu Fed na poziomie 2%, a ceny ropy wzrosły powyżej 100 dolarów za baryłkę.

Stwarza to trudne warunki dla aktywów ryzykownych, ponieważ wyższe rentowności obligacji skarbowych podnoszą koszty pożyczek i zapewniają inwestorom coraz atrakcyjniejszą alternatywę dla akcji.

Rynek obligacji długoterminowych zaczyna hamować apetyt na ryzyko na rynkach finansowych.

Kęty tworzą dziś wraz z KGHM duet na pozycjach liderów dzisiejszych spadków w gronie blue chips. Kurs akcji podobnie jak KGHM traci już blisko 5% i jest na dobrej drodze do pogłębienia przeceny.

Kłopoty byków pojawiły się już w czwartek, kiedy kurs akcji zamknął się poniżej średniej SMA50 po jej uprzednim naruszeniu dzień wcześnie. Dzisiejsze tąpnięcie może mieć jedna większe konsekwencje. Po pierwsze niedźwiedziom udało się efektownie przełamać pierwsze wsparcie w rejonie 1190 zł. Po drugie mamy co najmniej naruszenie hipotetycznej linii popytu będącej równoległą do linii podaży prowadzonej po szczytach z 27 lipca i 8 września, co może uniemożliwić utworzenie formacji flagi jako struktury korekcyjnej w średnioterminowym trendzie wzrostowym. Po trzecie wskaźniki impetu weszły w zdecydowanie negatywne momentu, co sprzyja podażowej stronie rynku.

Gdzie szukać wsparcia?

Pierwsze mamy w wąskiej strefie 1108 zł. Jeśli ta bariera nie wytrzyma, to trzeba się będzie liczyć z pierwszym po półrocznej przerwie testowaniem długoterminowej średniej SMA200, która w marcu perfekcyjnie zatrzymała 13% korektę spadkową. Obecny draw down wynosi już 12,8%.

W ciągu pierwszych 11 miesięcy roku budżetowego 2026 deficyt USA osiągnął poziom 1,97 bln USD, co stanowi czwarty najwyższy wynik odnotowany na tym etapie roku budżetowego w historii. Kwota ta już teraz przewyższa deficyt za cały rok budżetowy 2025, który wyniósł 1,78 bln USD.

W sierpniu deficyt budżetowy Departamentu Skarbu USA spadł – w ujęciu rok do roku – o 178 mld USD (czyli o 51%), osiągając poziom 167 mld USD.

Spadek ten wynikał ze zmniejszenia wydatków rządowych o 162 mld USD rok do roku (do 527 mld USD), jednak w dużej mierze był on efektem przesunięcia w kalendarzu wypłaty w ramach programów Medicare i Social Security. Ponieważ wypłaty z tego tytułu zazwyczaj realizowane są pierwszego dnia miesiąca, a w tym roku 1 sierpnia przypadł w sobotę, wypłaty zostały przesunięte na lipiec.

Jednak po uwzględnieniu tych płatności, stanowiących jedne z największych pozycji wydatków federalnych, miesięczny deficyt wzrósł o 7 mld USD rok do roku, osiągając poziom 248 mld USD (według danych Departamentu Skarbu USA).

Cena ropy Brent na poziomie 110 USD oznacza trwałą stratę w dostawie 4 mln baryłek dziennie z saudyjskiego rurociągu Wschód-Zachód. To oczywiście skrajny scenariusz, ponieważ trwają już prace nad ponownym uruchomieniem rurociągu. W tym momencie koszty zakłóceń są już w pełni uwzględnione.

Powszechnie oczekuje się, że w tym tygodniu BOJ podniesie główną stopę procentową o 25 punktów bazowych do poziomu 1,25% – najwyższego od 31 lat – po tym, jak od lipca 2024 roku zacieśnił już politykę pieniężną łącznie o 75 punktów bazowych.

Decyzja ta ma zapaść w sytuacji, gdy jen pozostaje pod presją mimo interwencji walutowych o wartości 96 miliardów dolarów przeprowadzonych w lipcu i sierpniu, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Japonii (JGB) wzrosła do najwyższego poziomu od około 30 lat.

Bank Japonii mierzy się ze sprzecznymi oczekiwaniami: rynki domagają się wyższych stóp w celu wsparcia jena, podczas gdy premier Sanae Takaichi opowiada się za polityką stymulującą wzrost gospodarczy.

W zeszłym tygodniu członek zarządu BOJ, Hajime Takata, zasygnalizował poparcie dla szybszych lub większych podwyżek, co zwiększyło prawdopodobieństwo, że rynki zaczną wyceniać znacznie bardziej agresywny cykl zacieśniania polityki pieniężnej.

Wyższe stopy procentowe w Japonii mogłyby również przyspieszyć wycofywanie się inwestorów z transakcji typu „carry trade” opartych na jenie – zwłaszcza jeśli BOJ zasygnalizuje kolejne podwyżki – co potencjalnie doprowadziłoby do powrotu kapitału do Japonii i zwiększenia zmienności na rynkach światowych.

Jednakże, biorąc pod uwagę, że ponad 70% kredytów dla przedsiębiorstw i 75% kredytów hipotecznych opartych jest na zmiennym oprocentowaniu, agresywne zacieśnianie polityki niesie ze sobą ryzyko wywarcia znacznej presji na japońskich kredytobiorców i potencjalnego ponownego pogrążenia gospodarki w recesji.

Bank Japonii znajduje się zatem w trudnym położeniu, próbując pogodzić wspieranie jena, ochronę gospodarki oraz utrzymanie rosnących kosztów obsługi zadłużenia pod kontrolą.

Notowania kontraktów terminowych wskazują obecnie, że indeks Nasdaq – zdominowany przez spółki technologiczne – rozpocznie sesję wyraźnym spadkiem.

Warto zauważyć, że jest to kolejny obszar, w którym może wystąpić rozbieżność – o ile (i jest to istotne zastrzeżenie) dojdzie do skoordynowanego spowolnienia rozwoju sztucznej inteligencji.

Ewentualne spowolnienie wzrostu przychodów w segmencie najbardziej zaawansowanych rozwiązań nie musi pociągać za sobą analogicznego spowolnienia w szerszej aktywności gospodarczej związanej z technologią.

Dlaczego?

1) modele najnowszej generacji nie są niezbędne w wielu zastosowaniach komercyjnych

2) w zakresie nakładów technologicznych wiele działań jest nadal ograniczonych raczej przez podaż niż przez popyt.

Od czwartku mocno tracą kontrakty miedź. Dziś „tylko” mamy minus 1,8%, ale od maksimum z ostatniej środy na poziomie 689,40 ¢/lb spadek wynosi już 7,1%. To sporo jak ma krótki czas. Analogicznie zachowuje się srebro, które dziś traci 2,8%, a od szczytu z 28 sierpnia jest już 11,7% niżej.

Osłabienie na rynku metali nie służy dziś KGHM, którego kurs traci 3,2% przewodząc spadkom w gronie blue chips wraz z Kętami. Na wykresie dziennym mamy zejście poniżej dolnego ograniczenie dotychczasowej formacji ukośnego trójkąta, ale póki co kurs akcji jest jeszcze powyżej obu rosnących średnich. Na razie nie ma więc podstaw do niepokoju.

Akcje spółek powiązanych ze sztuczną inteligencją dziś tanieją, podczas gdy liderzy tej branży – z dyrektorem generalnym Anthropic, Dario Amodeim, na czele – wezwali do spowolnienia tempa rozwoju możliwości AI.

Znacznie spadły notowania SoftBanku, kluczowego inwestora w OpenAI, a także akcji globalnych producentów układów scalonych, takich jak SK Hynix, ASML, Micron i Intel.

Wyprzedaż ta następuje w obliczu narastającej debaty na temat zagrożeń związanych z gwałtownym wzrostem możliwości modeli AI – dyskusji, która w minionym tygodniu przybrała na sile.

Wskaźnik Przyszłej Inflacji (WPI) obliczany przez Biuro Inwestycji i Cykli Ekonomicznych (BIEC), prognozujący z kilkumiesięcznym wyprzedzeniem kierunek zmian cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrósł we wrześniu 2026 r. 0,2 punktu w stosunku do wartości z sierpnia.

To już drugi miesiąc niewielkiego wzrostu wskaźnika, łącznie poniżej 1 punktu. Według autorów raportu: „Pomimo występowania częstych zewnętrznych i krótkookresowych szoków, oddziałujących na równowagę popytowo podażową i wywołujących wzrost cen wybranych grup towarów, na razie nie widać oznak do wyraźnego i trwałego nasilenia tendencji inflacyjnych w dłuższym okresie.”

Nieco na wyrost kontrakty na DAX rosły przed starem sesji kasowej ok. 0,4%. Obecnie rynek nie potwierdza tego optymizmu, kiedy główny niemiecki benchmark traci w pierwszej godzinie sesji ok. 0,5%, a w najwyższym dotychczas punkcie sesji tracił 0,1%.

Na wykresie dziennym kurs DAX balansuje na poziomie wsparcia 25.500 pkt. oraz linii popytu również w rejonie 25.500 pkt. Z istotnych elementów technicznych warto też zwrócić uwagę na fakt, że średnia SMA50 zaczyna skręcać na południe, co oznacza, że obecnie średnia ta może już pełnić rolę oporu.

Wpływ na rynkowe nastroje ma dziś decyzja Anthropic i OpenAI dot. spowolnienia rozwoju najbardziej zaawansowanych modeli AI oraz informacja, że OpenAI nie przeprowadzi w bieżącym roku IPO, co skutkuje m.in. spadkiem kursu akcji SoftBank Group o ponad 11% oraz cofnięciem kontraktów na Nasdaq 100 o 0,3%, podczas gdy kontrakty na S&P500 rosną 0,3%, a na Dow Industrial o 0,6%.

W Europie kontrakty na główne benchmarki notowane są mieszanie. Te na DAX zyskują o poranku 0,4%, ale ich francuskie odpowiedniki na CAC40 tracą 0,5%.

U nas WIG20 wystartował 0,5% pod kreską, ale w pierwszych minutach handlu ogranicza te początkowe straty do -0,1%. W gronie blue chips mamy zdecydowaną przewagę spadków (16:4) z kontynuacją realizacji zysków na spółkach energetycznych PGE oraz Tauron, a także przy ponad 1% cofnięciach Budimeksu i KGHM.

Ceny producentów i importu w Szwajcarii wzrosły w sierpniu o 0,7% w ujęciu miesięcznym po spadku o 0,1% w lipcu. Oczekiwano wzrostu o 0,1% m/m.

Arabia Saudyjska zamknęła rurociąg Wschód-Zachód po tym, jak został on uszkodzony przez drony wystrzelone z terytorium Iraku. Rijad nie ujawnił skali uszkodzeń ani tego, jak długo rurociąg pozostanie wyłączony z eksploatacji.

Rurociąg ten, o przepustowości 7 milionów baryłek dziennie, odegrał kluczową rolę w łagodzeniu poważnych zakłóceń w dostawach ropy, spowodowanych konfliktem z udziałem Iranu.

Spotkanie dyplomatyczne przedstawicieli Iranu i arabskich państw Zatoki Perskiej, poświęcone sytuacji w rejonie cieśniny Ormuz, zostało nagle przełożone w następstwie ataku na rurociąg.

W konsekwencji po piątkowym cofnięciu ropa Brent odbija w górę i wyceniana jest teraz na poziomie 106,74 USD za baryłkę (+2,04%), a amerykański gatunek WTI notowany jest rośnie do 102,14 USD za baryłkę (+2,13%).