Wstęp
Cześć wszystkim! Zapraszam na komentarz rynkowy, tym razem nieco inny niż zwykle, bo poświęcony głównie jednej spółce, która nawet nie jest jeszcze notowana.
Za nami mocno spadkowy tydzień. Środa była jedną z najbrzydszych od dawna sesji dla spółek związanych z infrastrukturą AI i jej finansowaniem. W czwartek wyprzedaż trwała dalej, a piątek przypomniał już kapitulację. I to zresztą nie koniec zmienności, bo na poniedziałek rynek opcji wycenia ruch QQQ o ±1,78% (12,5 pkt) i SPY o ±1,17% (8,9 pkt). Zapowiada się kolejna nerwowa sesja.
Głównym bohaterem zamieszania był Anthropic, który na zamkniętym spotkaniu z inwestorami pokazał wyniki za trzeci kwartał. To już trzeci taki epizod w niecałe dwa miesiące. 17 sierpnia rynek przestraszył się 65 mld USD run rate'u Anthropic, 8 października doniesień Financial Times o przychodach OpenAI, a teraz znowu Anthropic. 11 października pisałem, że co miesiąc musimy mieć jakiś głupi powód do selloffu. Tym razem powód jest nieco poważniejszy, choć skala reakcji nadal wydaje mi się mocno przesadzona.
Wystarczy spojrzeć na piątek. S&P 500 spadł o 1,09%, QQQ o około 2,5%, a indeks strachu VIX wzrósł o ponad 21%. W pewnym momencie S&P 500 stracił w ciągu godziny zaledwie 0,6%, podczas gdy VIX wystrzelił o blisko 29%, reagując niemal siedmiokrotnie mocniej niż zwykle. Z kolei VIX9D, mierzący oczekiwaną zmienność na najbliższe dziewięć dni, wzrósł aż o 44%. Inwestorzy zaczęli więc BARDZO agresywnie kupować zabezpieczenia przed potencjalnym krachem.
Pojawiły się też niepotwierdzone plotki o poważnych problemach funduszu VARA, którego ostatni raport 13F pokazywał około 40 mld USD ekspozycji w akcjach i opcjach, choć nie oznacza to 40 mld USD faktycznie zainwestowanego kapitału. Sprawdziłem więc, jak duże były jego pakiety względem obrotu z ostatnich trzech sesji. Najbardziej skrajnym przykładem z ich portfela jest ACM Research. Gdyby VARA sprzedała cały ujawniony wcześniej pakiet, odpowiadałoby to aż 23,5% obrotu z tych trzech dni. Dla FTAI Aviation byłoby to 20,3%, a dla Bloom Energy czy Core Scientific około 11%. To pokazuje, jak duża mogłaby być presja podażowa ze strony jednego funduszu, szczególnie przy zatłoczonych transakcjach i dużym lewarze, kiedy sprzedaż jednego gracza zmusza kolejnych do ograniczania ryzyka. Nie mamy jednak potwierdzenia, że VARA rzeczywiście likwidowała pozycje, a wyliczenia bazują na pakietach raportowanych jeszcze na koniec czerwca.
Co ciekawe, podobną sytuację mieliśmy 6 marca, kiedy S&P 500 spadł o 1,33%, a VIX wzrósł o ponad 24%. W kolejny poniedziałek panika początkowo się pogłębiła, ale ostatecznie VIX zakończył sesję spadkiem o 13,5%, a S&P 500 odrobił straty. Takie wystrzały zmienności potrafią więc równie szybko się odwracać.
I właśnie dlatego chciałbym dzisiaj oddzielić uzasadnione obawy inwestorów od zwykłej rynkowej paniki. Najpierw wrócimy do środowej sesji i rynku długu, który coraz głośniej wtrąca się do rozmowy o AI. Potem przeanalizujemy wyniki Anthropic, oczekiwania inwestorów i przyczyny spowolnienia. Zsumujemy też przychody dwóch największych labów i policzymy, czy 100 mld USD na koniec roku dla Anthropic jest jeszcze realne. Na koniec wrócimy do napięcia między krótkoterminowym sentymentem a długoterminowymi fundamentami AI, z pomocą Jensena Huanga i TSMC. Rozłóżmy to po kolei.
