Omówienie wyników spółki KKR za 2Q’25
KKR to jedna z największych globalnych firm inwestycyjnych, działająca w obszarach private equity, infrastruktury, nieruchomości i kredytu, której model biznesowy opiera się na zarządzaniu w dużej mierze powierzonym kapitałem klientów instytucjonalnych i detalicznych. Na wzrost KKR składają się trzy filary.
- Pierwszy to management fees, które rosną w tempie dwucyfrowym i dziś obejmują już ponad 526 mld USD fee-paying AUM, przy wysokiej marży 69%.
- Drugi to insurance – Global Atlantic, czyli przejęta przez KKR firma ubezpieczeniowa, która zarządza blisko 200 mld USD aktywów i generuje ok. 259 mln USD kwartalnego zysku przed opodatkowaniem.
- Trzeci filar to Strategic Holdings, czyli długoterminowe spółki portfelowe PE (w które firma sama inwestuje zyski z pierwszych dwóch segmentów biznesowych), które obecnie dają ok. 90 mln USD kwartalnie, ale mogą urosnąć według zarządu do 1 mld USD w kolejnych latach.
Dodatkowym atutem jest ogromny pipeline monetyzacji – KKR dysponuje 115 mld USD wolnych środków na nowe inwestycje oraz 252 mld USD aktywów kwalifikujących się do wypłaty carry, już wycenionych powyżej kosztu.
W private equity KKR rośnie w tempie imponującym: przez ostatnie 15 lat AUM rosło średnio o 18% rocznie, a management fees aż o 25% rocznie. Dziś spółka dynamicznie rozwija segment wealth, pozyskując 1,3 mld USD miesięcznie od zamożnych klientów indywidualnych. Makrotrend jest sprzyjający, gdyż alternatywy stają się coraz bardziej obecne w portfelach inwestorów, od funduszy emerytalnych po potencjalnie plany 401(k). Nadchodzące zmiany regulacyjne mogą uwolnić dodatkowe biliony USD popytu. KKR, obok Blackstone czy Apollo, znajduje się w centrum tego procesu.
Na koniec warto dodać, że KKR to też kultura właścicielska. Zarząd posiada znaczący udział w akcjonariacie i wyjątkowy program motywacyjny, który wiąże interesy menedżerów i wielu zwykłych pracowników z akcjonariuszami. Mimo dobrego performance’u kursu akcji i niedawnego wejścia do indeksu S&P500, spółka wciąż pozostaje relatywnie niedoceniana przez wielu inwestorów indywidualnych, a wprowadzający w błąd sposób raportowania GAAP odstrasza wielu inwestorów, co sprawia, że jest mało popularna.
Na temat biznesu KKR powstał odrębny materiał o tytule Analiza KKR – gigant świata Private Equity. Poniższa analiza jest omówieniem ostatnich wyników kwartalnych dla zainteresowanych inwestorów.
Przypominajka – nomenklatura KKR (pomiń, jeśli ją znasz!)
- AUM (Assets Under Management) – łączna wartość aktywów zarządzanych przez KKR (w tym fundusze PE, Credit, Real Assets, Insurance).
- FPAUM (Fee-Paying Assets Under Management) – część AUM, od której KKR pobiera opłaty zarządcze. Najważniejsza baza do generowania stabilnych przychodów (management fees).
- Perpetual Capital – kapitał o nieokreślonym terminie wygaśnięcia (np. z Global Atlantic, funduszy infrastrukturalnych czy evergreen credit). Stanowi coraz większy udział w AUM i zapewnia KKR długoterminową stabilność cash flow.
- Management Fees – podstawowe, przewidywalne opłaty pobierane od FPAUM. Rosną wraz z powiększaniem bazy aktywów i uruchamianiem nowych funduszy.
- Transaction & Monitoring Fees – przychody z obsługi transakcji kapitałowych (M&A, refinansowania, IPO) oraz z opłat monitoringowych od spółek portfelowych. W dużej mierze cykliczne i zależne od aktywności dealowej.
- Fee Related Performance Revenues – dodatkowe przychody związane z opłatami sukcesowymi (performance fees) w ramach funduszy, które są powtarzalne, ale mniej stabilne niż management fees.
- FRE (Fee Related Earnings) – kluczowa miara rentowności operacyjnej Asset Management. Liczone jako management fees + transaction & monitoring fees + performance revenues – koszty kompensacyjne – koszty operacyjne. Najbardziej stabilny wskaźnik efektywności biznesu zarządzania aktywami.
- Insurance Operating Earnings – wynik operacyjny segmentu Global Atlantic. Stabilne źródło przychodów, coraz większy udział w całości.
- Strategic Holdings Operating Earnings – zyski z dywidend i udziałów w strategicznych spółkach portfelowych KKR, w które spółka inwestuje i ma na bilansie. Segment mniej przewidywalny, ale o dużym potencjale w średnim i długim terminie.
- TOE (Total Operating Earnings) – suma FRE + Insurance Operating Earnings + Strategic Holdings Operating Earnings. Obejmuje najbardziej powtarzalne i „core’owe” elementy biznesu.
- Net Realized Performance Income – przychody z performance fees (carry), które zostały zrealizowane (np. przy wyjściu ze spółki portfelowej). Silnie zależne od cyklu inwestycyjnego i koniunktury rynkowej.
- Net Realized Investment Income – dochody z inwestycji bilansowych KKR (principal activities). Mogą być zmienne, zależą od wyników poszczególnych inwestycji.
- Total Investing Earnings – suma Net Realized Performance Income + Net Realized Investment Income. Mniej stabilna część wyników.
- Total Segment Earnings – TOE + Total Investing Earnings. Pokazuje łączny wynik operacyjny segmentów.
- Adjusted Net Income (ANI) – kluczowy wskaźnik zyskowności przypadający na akcjonariuszy. Oczyszczony z efektów jednorazowych i podatkowych. Używany jako podstawa do obliczania ANI per share.
- FRE per Adjusted Share – Fee Related Earnings w przeliczeniu na akcję, czyli zysk operacyjny z działalności zarządzania aktywami, wyliczany wyłącznie z przewidywalnych i powtarzalnych źródeł przychodów.
- TOE per Adjusted Share – Total Operating Earnings na akcję.
- ANI per Adjusted Share – Adjusted Net Income na akcję.
Wyniki finansowe (LTM i r/r)
- Fee Related Earnings (FRE): 2Q 2025: 887 mln USD, +17% r/r a w ujęciu LTM +33%.
- Opłaty za zarządzanie (Management Fees): LTM: 3,7 mld USD, +16% r/r
- FRE Margin: 69% w 2Q 2025 (vs. 65% rok wcześniej). Pokazuje to, że mimo i tak już bardzo wysokich marż spółka jest w stanie je i tak dynamicznie zwiększać.
- Total Operating Earnings (TOE): 2Q 2025: 1,2 mld USD, +14% r/r / LTM: 4,65 mld USD, +26% r/r
- Łączne zyski segmentowe KKR w ujęciu LTM za 2Q25 wyniosły blisko 5,9 mld USD, z czego aż 79% pochodzi z bardziej trwałych i powtarzalnych źródeł – czyli Fee Related Earnings oraz Insurance Operating Earnings. To wyraźnie pokazuje, że firma coraz mniej opiera się na zmiennych komponentach, takich jak zyski z inwestycji zależne od wycen rynkowych, a coraz bardziej na stabilnym biznesie opłat i ubezpieczeń.
Kapitał i aktywa
Czytaj wszystkie treści BEZ OGRANICZEŃ!
Premium
Dołącz do Strefy Premium DNA.
Już od 75 zł miesięcznie!
Do zarobienia,
Jurek Tomaszewski
Materiały DNA Rynków, w szczególności aktualizacje Strategii DNA Rynków, Analizy spółek oraz Analizy sektorów są jedynie materiałem informacyjno-edukacyjnym dla użytku odbiorcy. Materiał ten nie powinien być w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów”. Skorzystanie z materiału jako podstawy lub przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje. Autorzy nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są wyrazem najlepszej wiedzy i osobistych poglądów autora na moment publikacji i mogą ulec zmianie w późniejszym okresie.
