Krach na spółkach SaaS – co się stało i gdzie szukać okazji?
Zaufanie do modelu biznesowego SaaS wyraźnie się kruszy. Przez lata oprogramowanie było postrzegane jako niemal pewna „renta” z przepływów pieniężnych: najpierw okres ekspansji i strat, potem po osiągnięciu skali przejście do rentowności i długie lata przewidywalnego i wysokomarżowego generowania gotówki. Ten obraz powstał w wyjątkowo sprzyjającym otoczeniu ZIRP (taniego pieniądza), migracji do chmury, ograniczonej konkurencji i wysokiego popytu. W takich warunkach wiele firm rosło szybko, miało bardzo dobre marże brutto, a inwestorzy rzadko patrzyli na realną rentowność GAAP. Sektor był ulubieńcem private equity, co pozwoliło wykształcić wygodne, lecz często niezdrowe struktury kosztowe.
Dziś ten świat zmienia się gwałtownie. Postęp w narzędziach AI radykalnie obniżył krańcowy koszt tworzenia oprogramowania i przyspieszył rozwój do poziomu, którego rynek się kompletnie nie spodziewał. Tworzenie dobrego kodu stało się szybsze i łatwiejsze, a ostatnie przełomy w pracy z agentami i tzw. vibecodingu, określane przez Andreja Karpathy’ego jako największa zmiana w programowaniu od około 20 lat, wydarzyły się w ciągu zaledwie … kilku tygodni. W efekcie większość spółek z sektora zaliczyło ogromne spadki.
Ta panika jest szczególnie widoczna na tle relatywnym do indeksu Nasdaq 100.
Cała zmiana narracji sektora SaaS spotkała się z wyjątkowo wysokimi wycenami większości firm, szczególnie w USA. Ceny akcji zakładały, że firmy będą niemal bez końca zwiększać powtarzalne przychody i utrzymywać bardzo wysokie marże. Na papierze wyglądało to dobrze, ale w praktyce wiele spółek miało ogromne koszty – zwłaszcza wynagrodzenia w akcjach oraz sprzedaż i marketing.
Sektor SaaS jest dziś naszym zdaniem sporą szansą i jednocześnie bardzo dużą pułapką dla inwestorów. I tu leży pies pogrzebany, ponieważ rozrzut między przyszłymi liderami a firmami, które skończą w strukturalnie gorszym otoczeniu biznesowym nigdy nie był tak ogromny. Jednocześnie trafne odgadnięcie z góry, która firma jest która będzie trudne i wielu inwestorom duża ilość spadających noży mocno porani palce. My jednak w zespole wierzymy, że są pewne wzorce, które mogą pomóc w selekcji tych firm, które wyjdą na tym zwycięsko.
Te firmy, które przetrwają, będą poprawiać swoje biznesy na tyle dobrze, że z perspektywy czasu obecne wyceny okażą się niskie. Kluczem jest jednak ich selekcja, która naszym zdaniem jest i będzie trudna, bo cały sektor prawdopodobnie nigdy nie wróci już do swoich historycznych mnożników wycen, a wiele firm ucierpi. W obecnym momencie najbardziej dojrzałą postawą jest chyba pokora i przyznanie się do tego, że nie wiemy, czego jeszcze nie wiemy.
W tym tekście spróbujemy jednak spojrzeć na ten temat spokojniej i bardziej selektywnie. Kontrariańskim, ale racjonalnym okiem przyjrzymy się obecnej sytuacji w sektorze SaaS i sprawdzimy, czy wszystkie spółki faktycznie znajdują się w tej samej pozycji. Przeanalizujemy kluczowe ryzyka i szanse dla branży.
Panika w związku z nowymi rozwiązaniami od Anthropic
Czytaj wszystkie treści BEZ OGRANICZEŃ!
Premium
Dołącz do Strefy Premium DNA.
Już od 75 zł miesięcznie!
Materiały DNA Rynków, w szczególności aktualizacje Strategii DNA Rynków, Analizy spółek oraz Analizy sektorów są jedynie materiałem informacyjno-edukacyjnym dla użytku odbiorcy. Materiał ten nie powinien być w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów”. Skorzystanie z materiału jako podstawy lub przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje. Autorzy nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są wyrazem najlepszej wiedzy i osobistych poglądów autora na moment publikacji i mogą ulec zmianie w późniejszym okresie.
No nie bardzo wiem jak obniżenie kosztów oprogramowania ma wpłynąć negatywne na SaaS. Problemem jest ciągnący się latami wyzysk tego modelu i generalnie kiepska ekonomia. Wśród znajomych do zawsze mieli wszystkie subskrybcje do VOD teraz każdy ma rotację bo szkoda pieniędzy.
„winny do czasu udowodnienia niewinności” – powinno być niewinny do czasu udowodnienia winy
Jest tak jak miało być 🙂 oficjalny cytat brzmi